【2008-08-21】
中铝兑现并购承诺 云南铜业主导权仍存看点

　　8月19日，中铝公司兑现了去年参股云铜集团时的承诺：由中铝投资20亿元在云南建铜材深加工基地。这是中铝自确立铝业、稀土和铜业三大主业以来，在国内投资最大的铜深加工项目。
　　然而，中铝兑现承诺的同时，却擅自将云铜集团更名为“中铝云南铜业(000878)(集团)有限公司”，这引发了云南省国资委的不满。
　　“我们坚持以前的意见，云铜集团名称不变。”8月20日，云南省国资委主任徐盛鹏在电话里对本报记者说。
　　20亿元深加工项目
　　19日，中铝公司云南铜材深加工基地落户昆明呈贡新城七甸工业园区。
　　在奠基仪式上，中铝公司总经理肖亚庆表示，该基地初步确定的生产规模近30万吨，其中年产铜板带10万吨，年产铜线杆20万吨。项目总投资将超过20多亿元，是目前中铝在国内投资最大的铜深加工项目。
　　事实上，这是中铝兑现了去年10月参股云铜集团时的承诺。按照当时协议，增资扩股后，中铝公司持有云铜集团49%的股份。合作范围还包括，中铝将投资20亿元，在云南建一个年产10万吨的铜板带厂，2012年建成。
　　业界一致认为，兑现承诺，将在相当程度上改变云南省有色金属资源丰富但深加工薄弱的困局。“中铝发展铜是先做两头，资源和加工，中间环节寻找机会有条件发展。此次和云铜集团合作，就是把铜产业链完善起来。”在云铜集团重组之初，中铝集团副总、现任云铜集团董事长刘才明曾说。
　　3年后，云南铜材深加工产品的投产，无疑将成为中铝新的利润增长点。据英国金属研究局(CRU)的统计资料表明，铜线、铜管、铜板带是目前中国铜加工材产品结构中的三大主导品种。近年来，我国铜板带材产品一直保持20万吨左右的净进口量。
　　肖亚庆表示，云铜虽然不参与投资，但在今后的操作中，由云铜集团和中铝一起完成。至于双方的分工，20日，云铜集团总经理杨超在本报记者电话采访时说：“云铜集团的深加工长项是铜线杆，至于铜板带，将全部采用中铝的技术”。
　　记者了解到，此前，中铝拥有国内规模最大的3家铜加工企业，中铝洛阳铜业有限公司、中铝上海铜业有限公司和中铝大冶铜板带有限公司。产品以铜板带为主，已建成的产能有13万吨，在建产能22万吨，铜板带产能约占国内现有铜板带总产能的28%。
　　在技术上，19日，中铝还和昆明理工大学签署了科技合作协议。双方共同投资9000万元组建“重有色金属工程实验室”，未来5年，双方将开展以铜为主的重有色金属矿产资源勘察、资源高效利用、材料制备加工、非常规冶金技术、节能减排和废弃物资源化利用等领域的科研合作。
　　记者获知，早在今年4月，包括云南的曲靖、玉溪、文山等地都在争夺该项目，最后花落昆明。杨超解释，这主要是昆明有着强大的市场辐射功能，且离云铜股份冶炼加工总厂较近，产业链的配套更加完善。况且，云铜集团已有的部分深加工项目也在昆明。
　　更名“中铝云铜集团”
　　在深加工基地奠基的同一天，有着百年历史的云铜集团也实现了更名。
　　“中铝云南铜业(000878)(集团)有限公司”由中铝肖亚庆和云南省副省长何段琪共同揭牌。
　　据在场的记者称，云南省国资委的相关负责人当场没有做任何表态。
　　早在去年10月30日，这起国内最大的有色金属并购案——云铜集团引入中铝的正式协议中就表明，新云铜集团将保持三不变。独立法人资格不变，工商注册登记地不变和名称和自主品牌不变。
　　然而，云铜集团的名称在中铝入主后不到一年就被更改。云铜集团有关负责人告诉本报记者，上市公司云南铜业(000878.SZ)没有就此发布任何公告，集团董事会也没有讨论通过。一旦集团更名，将涉及到工商变更和重新登记，但据他所知，集团应该还没有办过户手续。
　　“我们坚持以前的意见，云铜集团名称不变。”8月20日，云南省国资委主任徐盛鹏对本报记者说。
　　当初引入战略投资者中铝时，双方签订的正式协议表明，云铜集团实行增资扩股，中铝公司占49%的股份，云南省国资委占51%。
　　之后，云南省国资委将股权分拆到省属国资企业，中铝和云南省国资委对云铜集团的股权比例为49%和47%，另外，云南锡业集团占2%，云南省投资控股集团占2%。云铜集团内部人士称，实施上，就是云锡集团持有的2%的股份都还没有完成过户。
　　显然，在股权分拆前，中铝只是参股云铜集团。股权分拆后，中铝才成为云铜集团第一大股东。但事实上，云南省国资委和省属国有企业的股权已超过了50%。
　　知情人士称，如此精心的股权设计，意图很明显，云南省国资委仍然希望对云铜集团拥有主导权，去年，云铜集团因成为云南省首个销售收入超400亿元的企业，还参加了云南国企的表彰大会。然而，云铜集团的更名，将云铜集团完全置于中铝名下，这显然是云南省国资部门所不愿意看到的。

【2008-08-12】　
银河证券8月12日发布投资报告，首次给予云南铜业（000878.sz）"谨慎推荐"评级。
　　银河证券表示，云南铜业（000878.sz）公司的上游优势来源于自产矿产量提升、国内采购比例高以及集团资源丰富三方面。公司自产矿铜产量逐步提升，自给率预计由2008 年的约30%提高到2010 年的50%以上（考虑集团）；由于地域优势，云南铜业外购矿中国内采购的比例较高，其国外采购比例仅30%，高铜价下，国内采购相对国外采购冶炼利润更稳定；集团矿山目前年矿产铜约4.3 万吨，注入后有望增厚公司业绩，预测增厚幅度在15%以上。
　　公司的冶炼规模主要是电解产能的扩张。银河判断粗铜产能的扩张主要来自楚雄滇中，完成后粗铜产能达到35 万吨；电解产能主要来自增发的赤峰和九、十跨技改项目，完成后产能达到64 万吨。宏观经济的减速及铜进口的下降降低国内铜需求增速预期，预计2008 年需求增速降到8%左右，铜价下行风险更多来源于对未来铜需求的担忧，预测2008、2009、2010 年的铜均价为60000、55000、50000 元/吨。在此铜价假设下，预测公司2008-2010 年的净利润分别为13.8、15.2、17.4 亿元，每股收益分别为1.10、1.20、1.37，同比增长分别为50%、9.8%和14.7%，在铜价下跌的假设下仍然保持增长。在长期铜价为40000 元/吨的假设下，经过计算，在目前股价下，2008、2009PE 分别为12.8、11.7倍，2008 年PB 为2.02，与A 股其他铜业公司估值水平相当，考虑注入增厚效应，公司估值还具相对优势。
　　银河证券认为公司长期投资价值渐显，合理估值为20.41 元，但短期股价可能与铜价走势相关性较高，首次给予"谨慎推荐"的投资评级。
【出处】银河证券　

【2008-05-15】 
公司以生产和销售铜精矿及其他有色金属矿产品、高纯阴极铜等产品为主，是目前我国铜冶炼和铜加工规模最大的企业之一。公司显著的优势是冶炼技术先进、冶炼成本低，目前已掌握了艾萨炉熔炼工艺。
    除矿山资源外，集团在找矿后或者冶炼项目建设后，还将通过增资扩股把优质资产注入到上市公司，然后再继续寻找新的项目，集团成为上市公司的项目孵化器，这样可大大降低上市公司的投资风险，保障上市公司股东的利益。（北京首证）

http://hzb19767.blog.sohu.com/95028011.html中华民族到了最危险的时候 （看这类文章觉得：力量弱少的被玩弄于股掌之上，当政者急功近利而没有眼光!虽然有所怀疑:这是不是又一部言过其实的<<货币战争>>?但现实如此.）

 　市场疲弱无力,新发社七论A股,市场却发笑,一会儿又是国资季李荣融发定心丸:央企是不敢减持的!我以前还以为政策在我国这样的特色国家或多或少有点作用,现在觉得政府比我还心理素质差,它的力量面对市场也是非常渺小，完全是个大散户!他们现在很急是可以理解的，虽说经济迅猛发展，但潜在的暗流已涌出水面，如果贫富差距悬殊不在以后得到解决．．．．二三十年前,在一穷二白的情况下,推出猫论:不管白猫黑猫,抓到老鼠就是好猫.现在有的猫抓的鼠很多了,不管是杀鼠取胎,还是看管仓库者监守自盗,也不管多得自已能不能享受完,一些有狼性的猫甚至把一些弱猫也当作老鼠来抓.

新华社一论A股：  股市完全可实现稳定健康发展(7月1日)

新华社二论A股：  经济平稳较快 股市长期向好基础未改(7月17日)

新华社三论A股：  让股市发现资产的真正价格(7月18日)

新华社四论A股：  为什么要促进股市健康稳定发展 (7月25日)

新华社五论A股：  市场信心重聚 稳定已成强音(7月28日)

新华社六论A股：  A股长期投资价值日益显现(7月28日)

有传闻称中石化因油价亏损,将获300亿财政补贴,这都是纳税人的钱,而低油价导致香港司机和外国轮船都到中国来加油,相当于财政的一部分在补贴别人.

 以上文字有点糙,没有经过仔细润色,我爸说的地点和人数等也没有准确，还望看官谅解.

国电电力（600795），相比1997年的上市价格，上涨超过340倍；
自2001年7月23日，大盘开始暴跌前上证指数的最高点到2007年春节，虽然中国股市历经了四年大熊市，但在这期间，仍然有43只股票的股价相对于其上市首发价格，上涨超过五倍以上，占上市公司总数的3%。也就是说，即使你在2001年7月，A股市场暴跌的前夜买入以上这些股票，一直持有到2007年年初的话，尽管上证指数长期低靡，你的收益仍然相当可观。

　　其中这四年间上涨超过十倍以上的股票有10只：

　　苏宁电器002024，上涨超过35倍；

　　驰宏锌锗600497，上涨超过18倍；

　　宝钛股份600456，上涨超过16倍；

　　海油工程600583，上涨超过14倍；

　　贵州茅台600519，上涨超过13倍；

　　新安股份600596，上涨超过12倍；

　　金发科技600143，上涨超过12倍；

　　山东黄金600547，上涨超过12倍；

　　中信证券600030，上涨超过11倍；

　　天地科技600582，上涨超过10倍。

自上市公司的股票发行上市以后，今天的股价相比其上市发行价格，上涨超过10倍以上的股票有164只，约占全部上市公司总数的11%。

　　上涨超过20倍以上的股票有66只；

　　上涨超过50倍以上的股票有18只；

　　上涨超过100倍的股票有7只：

　　飞乐音响（600651），相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍；

　　爱使股份（600652），相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍；

　　深万科A（000002），相比1991年的上市价格，上涨超过454倍；

　　方正科技（600601），相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍；

　　国电电力（600795），相比1997年的上市价格，上涨超过340倍；

　　申华控股（600653），相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍；

　　福耀玻璃（600660），相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。
其中国电电力可谓十年上涨300多倍的典范。
在过去的一百年里面，美国股市曾有三次这样的牛市：

　　第一次是1917年到1929年，第一次世界大战结束到大箫条开始之前，美国持续了12年的牛市。当时国际政治格局比较稳定，美国经济快速增长，铁路、钢铁、汽车产业推动发达资本主义国家经济迅速上升，而国际经济在当时的英镑和黄金体系下，货币体系也非常稳定。

　　第二次是1946年到1965年，第二次世界大战结束后，在化工业、重工业、半导体工业的带动下，全球经济连续增长了十几年，美国出现了将近二十年的大牛市。

　　第三次是1980年到2000年，美国股市从九百点迅速上涨到九千点，虽然87年经历了一次暴跌，但在这期间美元坚挺，美国的金融业、房地产和新经济快速发展，并且诞生了众多世界级的大公司。在这些因素的共同推动下，经济增长的成果反映到股市中，形成了长达二十年的大牛市。同时在此期间，80％以上的美国国民，都已经成为了股市中的投资者。

每个时代，全世界的市场都需要一个经济体拉动世界经济的发展。工业革命后是英国；19世纪到二战期间，是美国；二战之后，是日本和德国；21世纪，拉动世界经济发展的经济体，很可能是中国。
从世界金融史来看，一国的汇率升值与股市有着很强的正相关关系，这一点从多国汇率升值过程和这些国家的股票指数走势得到印证。让我们看看日本和美国的例子。1972年至1989年，日元升值的17年间，东京股市上涨了19倍；1990年至2000年是美元的黄金十年，美国股市在这期间上涨了5倍。
从06年开始，随着股权分置改革的进程，证券市场遗留的很多问题逐渐得到了很好的修正和解决。可以说，股权分置改革完成以后，上市公司的行为正在发生根本性的变化。股权分置改革以前，很多上市公司、大股东都想掏空上市公司的资产，因为大小股东的利益并不一致；而股改之后，各方利益取得了基本一致。因此，上市公司治理将从根本上的改善，绝大多数上市公司都想把公司做好。
20世纪五六十年代，美国证券市场中发生的大型联合企业集团的繁荣和幻灭的兴衰过程，就是其中一个典型。

　　20世纪五六十年代的美国股市，曾爆发了一波市场普遍追逐高成长股票的狂热。当时，对于每股收益快速增长的股票，投资者都愿意以很高的市盈率（PE）去购买。“只要是增长的就是好的”，人们根本不关心这一增长结果是如何取得的。而大型联合企业集团的热潮就是从这样一种流行偏见开始的。

　　市场对高增长股票的热烈追捧，导致有些公司能够利用它的高股价去并购其他低股价的公司，用这种方法来获得每股收益的快速增长。很多公司看到了这种偏见，就利用这种偏见为自己牟利，用自己公司高涨的股票收购其他公司。

　　其中很有代表性的是高科技国防公司。不久前，这家公司取得了盈利的高增长，它的股票相应在股市中获得了很高的市盈率（PE），这使得这家公司能够利用自己被高估的股票收购那些低市盈率（PE）的公司，于是带来公司更高的收益增长，从而投资者在股市中给它更高的市盈率估值。这种并购扩张趋势加速发展下去，直到大量模仿者出现，最终因为趋势逐渐变得脆弱而幻灭。

　　1999－2000年的国际互联网热潮，也是一个值得研究的案例。

　　当少数从事互联网商务的公司上市时，兴衰过程就以不易为人们察觉的方式开始了。公司提供的价值服务深受大众赞赏，股票预期自然较好，而股票的声望又提高了公司的品牌和服务，基本面趋势和主流预期相互加强，繁荣加速。

　　随着网络普及，投资者以几何级数增加，而供给却受到各种制度的限制，互联网公司的估价达到天方夜谈的地步。只有少数网络公司盈利，但投资者只盯住公司的客户数目，于是一些公司提出“眼球经济”的概念，并以此作为评估公司价值的依据。
于是有些网络公司开始通过赠送服务来增加客户数目，就能够以更为有利的条件在股市募集资金，游戏的目的变成了募集资金，而远离了利润这个目标。最终，当1999年7月28日，华尔街日报的头版文章解释了这一模式的缺陷，直接导致在很短的时间内网络股暴跌50％，互联网泡沫破灭了。

　　从上面的案例我们可以看到，即便是市场的投资热潮由偏见来主导，我们也仍然能够在这种偏见引发的热潮中，描绘出投资机遇的发展过程，这种过程与我们在前面所阐述的逻辑框架仍然一致。每一次热潮的启动都遵循了正强化的驱动规律，都是基本面、投资者的主流预期和价格三者相互作用、相互强化，直到极度脆弱，价格趋势发生逆转。

一、索罗斯投资网络股的惨重失误

　　1999年7月28日，美国纳斯达克网络股暴跌50％。索罗斯认为这个时候，网络热潮的衰退转折点已经出现了，互联网危机开始了，于是索罗斯反手作空。结果网络股反而一路飙涨，这一次他没有准确的预测到转折点。为了不扩大损失，在2000年4月4日网络股的调整过程中，他和首席投资总监德鲁肯米勒又重新看多。而这一次却是真正的转折点，量子基金损失惨重。

　　事后索罗斯对这次投资网络股的失误进行了深刻的总结，并对于自己的投资理论缺陷直言不讳。其实如果应用速度和加速度理论来度量主流预期，从而预测市场拐点的话，这次投资失误完全可能避免的。

　　二、2004年国内某基金在汽车股的投资失误

　　2003年上半年，汽车板块由于连续两年的业绩爆发性增长，股价表现远强于大市；而从03年四季度开始，汽车行业轿车销量虽然逐月同比仍有60%以上的增长，但是，增长速度已经开始逐渐放缓，增长的加速度已经变成了负值。

　　敏感的投资者，在这个时候应该看到汽车行业销售增长的这种阻力，这种阻力背后是轿车市场供给增长过快，必然会导致未来轿车供求关系发生逆转，甚至发生价格战。而证券市场往往在供求关系真正发生逆转之前，就会由供给迅速增长带来的压力，提前预期到未来的这种逆转，当市场中逆转的预期开始流行时，汽车股的股价必然下跌。

　　到2004年4、5月份，这种预测成为现实，后知后觉者被迫夺路而逃，汽车股出现持续暴跌。而国内的一些基金由于一直重仓汽车股并且获利丰厚，所以在这个时候仍然选择承受市场压力，重仓持有汽车股不改。事实证明，在这种情况下逆势而为，是独木难支的。

　　从上面几个投资案例可以看到，在实战投资中，我们可以运用上市公司基本面增长的速度和加速度这两个指标，来度量市场主流预期的未来发展趋势；通过观察速度和加速度的变化，来判断市场和个股的价格表现是否即将出现拐点。当基本面增长的速度出现拐点，加速度由正变负时，作为投资者，这个时候你就要小心啦，虽然上市公司的基本面和业绩还会维持一段时间的增长，但是，市场投资者的主流预期可能在不远的将来就要发生逆转了。

从1999年3 月到2006 年3月，这7年的时间里，A 股市场的年复合收益率仅为1.58%。然而，当我们考察这段时间个股的表现时，那些基本面优良的上市公司，那些盈利长期、稳定增长的公司，它们的股价走势可能会让你惊讶——

　　在此期间，有 28家上市公司股价的年收益率超过15%。这其中包括：

　　? 8只年收益率超过25%的公司

　　金融街（000402）、云南白药（000538）、都市股份（600837）、华侨城（000069）、火箭股份（600879）、盐湖钾肥（000792）、东方锅炉（600786）、万科Ａ（000002）

　　? 9只年收益率超过20%的公司

　　第一食品（600616）、双汇发展（000895）、扬子石化（000866）、天津港（600717）、大商股份（600694）、深赤湾Ａ（000022）、兰花科创（600123）、海螺型材（000619）、福耀玻璃（600660）

　　? 11只年收益率超过15%的公司

　　盐田港（000088）、中金黄金（600489）、中集集团（000039）、石油济柴（000617）、三精制药（600829）、招商局（000024）、中兴通讯（000063）、同仁堂（600085）、生益科技（600183）、三爱富（600636）、东方电机（600875）

　　从这些过去7年价值明星股票产生的途径看，快速增长的模式，造就了最多的价值明星，约占这些高收益股票数量的2/3。而在这些盈利高增长的股票中，我们还可以看到，那些销售额和净利润连年保持持续、稳定增长的公司，能为投资者带来最高的收益率，例如股票投资年收益率超过25％的云南白药（000538）和盐湖钾肥（000792）。因此，我们可以初步得出一个结论：

　　持续、稳定、增长，是价值明星股票的关键特质。

　　持续、稳定、增长，也是投资者寻找价值明星股票的核心评价指标。

对前景看好、营运能力、财务能力、盈利能力都不错的投资对象，投资的黄金时间在于其成长性的加速阶段。因为在一家企业的盈利开始高速增长的初期，市场中的投资者由于思维惯性的作用，往往无法对这家公司下一阶段的成长速度做出充分评估，因而，在这个时期投资，最有可能取得超出市场平均水平的收益率。

　　即便是在中国历时整整四年的漫漫熊市中，绩优高速成长的股票也同样给投资者带来了丰厚的回报。2001年7月23日到2005年7月22日，上证指数从2200点下跌至1000点，但仍然有16家业绩优秀高速成长的公司带给投资者100％以上的投资收益回报。

　　（2001年7月23日－2005年7月22日，上证指数从2200点跌至1000点。）

　　作为一名专业投资经理，我所追求的不是捕捉每天的涨停板股票，而是追求在我们这个不确定的世界、不确定的市场中寻找确定性最大的投资机遇。所以，我对于绩优高成长的上市公司总是密切跟踪和研究。

　　一家绩优高成长的企业，往往具备这样几个特征：未来有广阔的市场发展空间，有可复制的盈利模式，而这种盈利模式往往是围绕资源（包括自然资源和品牌、土地等社会资源）和技术（成本控制、产品研发、市场营销）上的核心竞争力而构建的。这些都是一家公司得以持续快速成长的关键。而未来中国经济的持续快速增长、产业结构升级和消费结构升级的趋势、以及并购整合的可能性，都让中国具有产生绩优高成长股票的肥沃土壤。

　　下面让我们看看几个绩优高成长股票的投资案例，这些股票在过去几年的熊市中都能带给投资者不俗的回报。

　　案例一、苏宁电器 在质疑声中高速发展

　　苏宁电器（002024），一度曾是中国证券市场的第一高价股。这只股票自2004年上市以来到2007年春节，在短短两年半的时间里，相比它当初的上市价格16.33元，上涨了40多倍，复权价格已经达到650元，堪称中国资本市场中的一支奇芭。而作为连锁经营的公司，其竞争对手国美电器、山东三联的股票则表现相对平庸。

　　质疑声中产生的神话
　　对苏宁电器的质疑声音，从它上市不久就不绝于耳，和讯网站更曾经开设了一个专题，专门针对这只股票进行论辩。然而两年过去了，这只股票在市场的质疑声中又上涨了10多倍。

　　让我们看看2004年11月，当苏宁电器的股价上涨到50元时市场的看法：

　　质疑之一：实力不分伯仲，股价天壤之别？

　　当A股市场大多数股票的股价走势都跌跌不休时，作为中国第一高价股的苏宁电器，却依旧我行我素的上涨，在2004年10月25日创下50元的天价，与在香港主板上市的竞争对手国美电器5.9港元的股价差距越来越大，已达八倍之巨，总市值差距也有四倍之多。这甚至让刚刚加冕2004内地新首富的国美电器老板黄光裕，难以咽下这口气。

　　截至2003年底，国美共拥有96家直营门店，多分布于长江三角洲以外的东部沿海城市，而苏宁拥有41家直营连锁店，主要分布在长江三角洲一带。从销售额看，国美2003年为119亿元，苏宁为60亿元。国美2003年的利润是2．75亿元，而苏宁是将近1亿元。2004年最新披露的数据则显示，国美前五个月利润2．9亿元，苏宁前六个月0．57亿元。

　　既然，国美的规模、销售额、利润相当于苏宁的2倍以上，苏宁电器的股价凭什么反而远高于国美电器？既然A股与港股、H股接轨为必然趋势，为何苏宁不与国美接轨，反而逆势而行呢？

　　质疑之二：股价凭什么比贵州茅台还要高？

　　贵州茅台曾经是沪深两市的第一高价股，而今这个位置已经被苏宁电器所取代。我们发现，贵州茅台03年和04年上半年的每股业绩、净资产都高于苏宁电器，尤其是贵州茅台以中国第一名酒的品牌、独特的酱香型白酒这一核心竞争力，其主营业务利润率高达67％，更令主营业务利润率只有8％的苏宁电器望尘莫及。

难道苏宁电器仅凭流通盘2500万股远小于贵州茅台的11246.95万股，就可以比后者高出10元价差、享受更高溢价的市盈率吗？

　　质疑之三：走钢丝的盈利模式能维持多久？

　　苏宁电器，一方面要让处于微利经营状态的家电厂家让利，一方面又要与强大的电器连锁竞争对手打价格战。尽管近日世界品牌实验室把苏宁电器评为中国电器连锁第一品牌，但以北京为例，苏宁、国美、大中的三国演义尚在进行时，无论在北京还是全国，苏宁均无市场垄断优势，只能依靠大规模网点扩张与大打价格战，这种薄利多销的高成长能维持多久？

　　2006年下半年，水皮也提出质疑，“中国股市第一高价股不是高科技股，也不是金融股，而是家电连锁股，这本来已经是一个神话，而水皮现在关心的则是，这个神话还能撑多久？苏宁电器的这种牛势，较之已经崩溃的德隆系三驾马车有过之而无不及。”

　　神话的形成绝对不是偶然的。

　　苏宁电器的什么特质造就了这一股市神话？

　　市场中的众多质疑到底客不客观，有没有道理？

　　苏宁电器，这绝对是值得所有投资者认真思考的案例。

　　关注苏宁 源于2003

　　2003年夏天，我去济南参加山东三联公司举办的一个活动，晚上和经济观察报的记者以及家电行业协会的负责人，很自然地聊起了当时家电连锁行业的竞争格局。他们一致认为苏宁电器的连锁经营业务，在业务规模扩张和盈利模式复制等方面，做的相对更好。而这些正是连锁行业良性发展所需要的最关键的要素，也是高成长类股票的特质。第二年7月，苏宁电器公司成功在深圳中小板上市，发行价每股16.33元，上市当日收盘价为32.70元，流通股一共只有2500万股。

　　对于这样的好公司，我总是会仔细阅读其招股说明书，对于苏宁电器当然是认真研究，同时留意相关信息。特别是苏宁电器董事长张近东等公司高管在网上路演时，对投资者关心的一些热点问题的回答，让我很有认同感。

　　张近东表示，“苏宁正致力于连锁的发展，公司会集中精力把有限的资金投入到连锁平台的建设中。公司流动资金状况正常，募集资金将用于投资项目，不会随意地改变募集资金的投向。公司目前没有投资国债或委托理财，也没有这样的打算。如果企业有闲置资金，也不会进行证券投资。公司目前并没有对外担保。”

　　做企业就应该像张近东表示的那样认真去做，做好主业。我决定持续跟踪研究这家公司。经过多种渠道的调研，我确定这是一家在资本市场上难得的投资品种。

　　上市以来苏宁电器经营业绩的表现，也证实了我的研究判断，甚至说远远超出了当初的投资预期。应该说，苏宁电器就是在投资组合里面，表现最好、超越你的预期的那种股票。如果是小规模资金投资组合的话，只要组合里有一只苏宁电器这样的股票，就足以使你的股票组合从亏损变成盈利。

　　2004年底苏宁推出10转10派1元的分红方案，2005年6月30日又推出10转8的分红方案，也就说一年之中股本扩大了3.6倍。

　　再看苏宁的业绩：2004年底每股利润是1.95元； 2005年底，在股本扩张的情况下，每股利润却达到了1.05元，利润扩张了整整一倍。按复权计算，苏宁的股价在短短两年半中上涨了600元，是发行价的整整40倍。

　　苏宁电器的高速发展，直接体现在它财务数据上，这是多么高速的成长啊，正是如此的速度，才造就了熊市当中的连锁经营股票的高价神话。
质疑之一，认为财务实力差不多的公司，其股票的价格也应该相似。这听起来是挺有道理的，但是我们反过来想想：有谁规定，业绩一样的公司，股价就应该一样？

　　所以说到底，单纯地从业绩指标评判不同公司股价的高估和低估，其实是一种市场中普遍不自觉间运用相对估值工具，进行模糊地估值，是这种颇为流行的惯性思维在影响人们。

　　类似市盈率（PE）、市净率（PB）等财务工具，本来就是估值时的参考工具，不能完全依赖这些相对估值方法给一只股票定价。因为使用这些相对估值工具有一个重要的前提，那就是两个公司在各个方面越相似，相对估值方法就越适用、越准确。

　　前面的章节中提到，一个有价值的公司应该具备以下六个方面的基本素质：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式和广阔的市场空间。

　　行业内的竞争对手之间，不可能在以上诸多方面都很接近，而这些方面更是影响市场长期估值的重要因素。

　　单纯按照业绩指标，仅仅运用相对估值的方法和惯性思维，来评估一只股票股价的高低，这是一种很业余的做法，而且常常会导致在似是而非的感觉中盲目投资。所以，2004年当我看到对苏宁电器的这些质疑时，我并不认可。如无意外，未来的市场将会证明这些质疑的苍白和逻辑的武断。

　　质疑二、股价为何高过贵州茅台？质疑的依据是，贵州茅台的每股利润和净资产都比苏宁电器高。再让我们反过来想一下：又有谁规定，哪个绩优股今年的每股业绩和每股净资产高，其股价就应该最高？

　　在本书的第三部分，我们曾经指出：

　　“最重要的基本面存在于未来。股价反映的不是现在的和往年的收益、资产负债表和股息，而是将来的收益、股息和资产价值。这些流量不是事先给定的，因而只是猜测的对象。猜测是信息和偏见的混合物，会在价格中表现出来。”

　　金融市场与其他市场的显著不同在于，市场参与者要对付的不是给定的数量，他们要把未来贴现，而未来依赖于现在如何贴现它。”

　　在信息不能完备的现实中，参与者只能根据判断和偏见作出决策。而这些投资决策反过来又使得未来的状况变得更加不确定和难以明确。”

　　任何人、任何决策、任何事情都是可能是可错的，可以修正的，都应该处于开放的状态。”

　　所以，在这里我们可以从两个方面解释苏宁电器股价高于贵州茅台的市场现象。

　　其一，股价反映是市场对贵州茅台和苏宁电器未来业绩发展的预期，既然是未来的情况，苏宁电器的业绩完全可能增长得更快，市场也完全有理由给予它更高的估值，所以价格高也是合理的；

　　其二，退一步讲，即便未来贵州茅台和苏宁电器的业绩等情况完全一样，或者苏宁电器的未来业绩甚至不如贵州茅台，现在的苏宁电器的股价也完全可能比贵州茅台股价高，因为股价时刻受到市场对其未来情况预期的偏见影响。既然是对未来的预期，市场就可能会有相当大的偏见，所以说，市场对上市公司未来的预期，和上市公司未来的真实情况，往往不相吻合。换句话说，也就是市场常常犯错误，用偏见来高估或者低估一些股票，。市场的错误估值也可能导致苏宁电器股价比贵州茅台的高。

从2002年开始，苏宁电器每一年的同比成长速度，几乎在每一个方面都是贵州茅台的2到4倍。这是可以激发资本激情的速度，引领市场想象空间的速度。

　　至于质疑三，主要是针对苏宁电器的盈利模式有待进一步完善，没有太强的质疑力度，因此，需要持续跟踪企业的发展经营情况。

　　苏宁电器的未来股价会怎样？

　　让我们将注意力集中到苏宁电器公司本身的经营发展。

　　2006年11月15日，“中国民营500强”公布结果显示，苏宁电器荣登三甲之列。通过有效的控制成本，提高周转率，其盈利增长处于同行业首位。

　　家电行业是惟一由我国民族企业制定行业运营规则的零售行业，这种规则的背后是立足于创新销售模式形成强大销售实力的支撑。事实上，外商并没有带来足够冲击力的销售模式，这就很难形成足够的销售规模，连锁家电零售商的综合毛利率主要取决于销售规模，向中小城市的扩张同样会提高销售规模，当然会有助于综合毛利率的提高。

　　公司很可能在未来超越国美，因为公司的优势在于境内上市，与香港上市的国美电器相比，融资成本低，筹集资金额度高，可以更快扩张。公司通过定向增发募集了12亿元资金，募资投向100家连锁店发展项目、江苏物流中心项目、信息中心项目。

　　2006年前三季度公司共实现主营业务收入175亿元，比上年同期增长55％，净利润4.33亿元，比上年同期增长103％。2006年前三季度连锁门店数量达到316家，去年同期为187家，其中第三季度净增连锁门店30家，连锁经营面积达到122.7万平方米，同比增长62％，平均单店面积4026平方米。加权平均单店收入6499万元，每平方米收入15744元，均下降约20％，但是加权平均单店净利润160万元，与去年同期持平。显然，公司新增门店平均单店面积3429平方米，新开门店尚处于培育期，销售收入仍有上升空间，大量新开门店促进了大规模采购，从而提高规模经济效应，表现为总体毛利率上升、费用率下降，从而净利润贡献明显。

　　另外苏宁公司推出的股权激励方案，将在很大程度上激发公司管理团队和优秀员工的积极性，提高公司治理水平，有助于公司业绩的进一步提升。

　　未来的苏宁电器，增长速度相对过去五年可能逐渐平稳，比如同比增长速度可能从130％逐渐平缓到30％，变得规模更大，更加成熟。

　　苏宁电器的启示

　　苏宁电器是A股市场价值明星中的价值明星，研究苏宁电器的意义并不局限于这只股票本身，更大意义在于，如何寻找下一只绩优高成长的股票，如何寻找下一只在两年之内涨几十倍的股票。当苏宁电器的超高速增长过后，我们收获的不应该仅仅只是投资收益，苏宁电器还给我们留下了一幅寻找未来宝藏的地图。
上世纪90年代中期，盐湖钾肥在农技推广部门的合作支持下，先后无偿投入近万吨产品，在全国18个主要用钾省份的108个县、区的200多个乡村，设立了盐桥牌氯化钾与多个进口钾的对比试验示范点，就盐桥牌氯化钾与进口钾的肥效进行了长达几年的系统的对比试验，慢慢才夺回市场。

　　2004年起飞的盐湖钾肥

　　2000年，盐湖钾肥开始兴建100万吨钾肥生产线，这是西部大开发十大工程之一。2004年，百万吨钾肥工程建成生产。新生产线生产的盐桥牌氯化钾品位高达96％，而对比上个世纪90年代初，那时产品的氯化钾含量仅有60－85％，90年代末，氯化钾产品品位也不过85－90％之间。因此，优质的盐湖钾肥当即成了国内市场的抢手货。

　　正是在2004年，盐湖钾肥的产值和净利润同比2003年增加了170％和202％。这样强劲的发展和业绩增长，逐渐得到资本市场的认可，乃至后来的热烈追捧。2003年之后的3年中，盐湖钾肥股价的市场表现上涨了10多倍，成为中国股市最耀眼的明星股票之一。